Rok 2023 nebyl laskavý k pesimistům, kteří utvářejí vnímání ekonomiky USA veřejností. Navzdory široce předpovídané „nevyhnutelné“ recesi si odolná americká ekonomika vynutila, aby byla prognóza růstu revidována stále výš o ohromující 2 procentní body, jak se rok blíží ke konci. Podobně konsenzuální šance na recesi v USA byly až příliš negativní a po většinu roku zůstávaly na 65 %, ale ekonomika se k jedné ani nepřiblížila, protože trh práce sílil.
Nyní je pozoruhodné, že ti, kdo vsadili na pesimismus, se pro rok 2024 zdvojnásobili. Konsensuální prognóza růstu zůstává na pomalých 1.2 % (pod úrovní před rokem) a pravděpodobnost recese je vidět na 50 %.
Je to případ nenapravitelného pesimismu? Nebo je opodstatněná myšlenka, že lepší výkon v roce 2023 nebyl založen na základních silných stránkách, ale spíše na šťastnou náhodu poptávky tažené vpřed – recese se oddálila, ale neodvrátila?
Myslíme si, že je tu příliš mnoho pesimismu a vidíme důvod zdvojnásobit svůj vlastní mnohem optimističtější postoj, který zastáváme déle než rok. Ano, růst v příštím roce bude mírný a s tím jsou spojena zranitelnosti a rizika. Ale popírat, že základní silné stránky roku 2023 mohou přetrvat, a dívat se za výrazné zmírnění inflace (která sama kdysi byla považována za strukturální problém na útěku), nám připadá jako vzdorovitý pesimismus. Zatvrzelé ekonomické předpovědi jsou v souladu s tradicí disciplíny, ale měli bychom si připomenout, že pro každou skutečnou krizi existuje mnoho falešných poplachů.
Podivné popření „měkkého přistání“
Navzdory síle ekonomiky přetrvává neochota uznat měkké přistání. Myšlenka, že inflace by mohla klesnout a trh práce se milostivě uvolnit tváří v tvář šílené sérii zvyšování sazeb Fedu, byla začátkem tohoto roku rozhodně zamítnuta. Skeptici jako Larry Summers tvrdili, že ke snížení inflace by bylo zapotřebí 5 let 6% nezaměstnanosti a že měkké přistání bylo „v rozporu“ s teorií a empirií.
Ve skutečnosti jsme přes rok a půl do měkkého přistání. Inflace klesla o 6 procentních bodů, trh práce se výrazně ochladil, což bylo vidět v 3.3 milionu méně volných pracovních míst, protože zaměstnavatelé obsadili role a odstranili pracovní místa. Historicky významný pokles pracovních míst znamenal výrazný nárůst míry nezaměstnanosti – klíčový argument těch, kdo předpovídají recesi. Míra nezaměstnanosti však zůstala blízko svého vícedekádového minima.
To neznamená, že měkké přistání přetrvá – ale může. Pesimisté rádi poukazují na výši úrokových sazeb, na to, že jejich sousto čeká, až se uchytí, a že inflace bude tvrdohlavá. To je vše – ale je třeba si uvědomit, že výzvy roku 2023 byly významnější než výzvy očekávané v roce 2024. Inflace byla mnohem vyšší a úrokové sazby se v průběhu roku 2023 nadále prudce zvyšovaly. Naproti tomu se zdá, že rok 2024 pravděpodobně přinese inflaci blíž k cíl politiky ve výši 2 % a případně umožnit snížení sazeb.
To vypadá spíš jako třetí fáze měkkého přistání než zdlouhavá otázka, jestli k němu dojde. Rámování měkkého přistání jako věčné expanze posouvá branky. Samozřejmě vždy bude „příští recese“. Faktem však zůstává, že ekonomika přežila fázi 1 měkkého přistání (rychle rostoucí sazby) a zdá se, že přežije i fázi 2 (období, kdy jsou sazby restriktivní). Úspěšné dokončení třetí fáze je o pokračujícím růstu, protože úrokové sazby se normalizují směrem k neutrální úrovni. To zdaleka není nemožné.
„Dochází“ odolnost?
Tváří v tvář pozoruhodné odolnosti spotřebitelů v letošním roce ji mnozí doomsayři připisovali nadměrným úsporám nashromážděným během pandemie, které se nevyhnutelně vyčerpají. Spotřebitelské výdaje, které představují přibližně 70 % HDP USA, se v roce 2023 přibližovaly k hranici útesu, ale k pádu nikdy nedošlo – a pesimisté v tichosti posunuli okraj útesu do roku 2024.
Ale představa o odolnosti jako o vyčerpatelných zásobách má vážné nedostatky. Jde také o regenerační toky. Úspory domácnosti nejsou jako krabice od bot nacpaná hotovostí, která se utrácí. K tomu by (úhrnná) míra úspor musela být záporná. Dnes, i když míra úspor může být nízká, je kladná na úrovni 3.8 %.
A existuje dobrý důvod, proč je míra úspor nízká: bohatství domácností se blíží rekordním výšinám. Když je bohatství vysoké, domácnosti šetří méně (a naopak). Míra úspor dnes není vzhledem k těmto mimořádně silným úrovním bohatství neobvyklá. Agregáty samozřejmě skrývají rozložení jednotlivých přebytečných úspor a je rozumné očekávat, že jejich postupné mizení bude zpomalovat růst – méně rozumné je však vnímat to jako náhlé zastavení.
Riziko tedy nespočívá v tom, že by spotřebitelům hromadně došly peníze, protože šetřili. Spíš je riziko, že začnou šetřit vice a tedy utrácení méně. Přesto je pro nás těžké uvěřit, že k úsporným opatřením v domácnostech, které si sami řídíme, dojde v časové ose a s intenzitou, která předznamenává recesi v roce 2024. Pamatujte na sílu trhu práce: zaměstnanost stále roste a stejně tak i celkové kompenzace.
Důležité je, že v roce 2024 budou také narůstat zdroje odolnosti. Inflace je nyní nižší než růst mezd a zajišťuje růst reálných mezd (napjaté trhy práce také obvykle nejvíce těží segmenty trhu práce s nižšími příjmy). Tento efekt může převážit brzdu způsobenou uvolněním přebytečných úspor. Ano, na zásobách záleží, ale také na tocích. Na začátku roku 2023 reálné mzdy klesaly (inflace byla vyšší než růst mezd), ale mimořádná úroveň náboru to kompenzovala (nové výplaty). V roce 2024 bude najímání skromnější, ale větší význam bude mít rostoucí růst reálných mezd.
Tvrdé hrany měkkého přistání
Bez ohledu na odolnost má měkké přistání tvrdé hrany. Mnoho částí ekonomiky trpí. To nemusí být v rozporu: Agregát a komponenty nemusí souhlasit. Ve skutečnosti se v posledních letech jednotlivé komponenty rozcházely více než při jakémkoliv zaznamenaném rozšíření.
Spotřeba fyzického zboží zaznamenala výrazné zpomalení (i když měřeno proti exaltovaným vrcholům přestřelení po pandemii). Mezitím se služby, které jsou zhruba dvakrát větší než spotřeba zboží, stále prosazují zpět k předpandemickému trendu. Ta diverzifikace vedla agregát odolnost – i když v mnoha částech ekonomiky koexistuje s bolestí.
A měkké přistání přichází s dalšími tvrdými hranami. Odvrácená strana klesající inflace (souhrnné měřítko) znamená slábnoucí cenotvorbu pro firmy tvořící ekonomiku. Inflace nebyla strukturálním posunem režimu – byl to brutální nesoulad (příliš velké) poptávky a (příliš malé) nabídky. Všechny firmy mohly zvýšit ceny, aniž by ztratily podíl na trhu. Ale jak se poptávka a nabídka normalizovaly, cenová síla slábla, protože firmy se vrátily k ochraně a boji o podíl na trhu. To se také promítá do marží a zisků. Zisky vzrostly o silné dvouciferné hodnoty, takže záporný růst zisku (i když úroveň zisku byla historicky silná) pociťuje jako selhání.
Zatímco tyto tvrdé hrany jsou z velké části stráveny, jiné jsou trvalejší: Vyšší úrokové sazby, které zvýšily náklady na půjčky pro domácnosti a firmy, pravděpodobně zůstanou relativně vysoké. I se snížením sazeb na obzoru budou úrokové sazby v roce 2024 mnohem vyšší, než jsme byli zvyklí před pandemií. Ve skutečnosti, pokud nedojde k recesi, zůstanou daleko nad nedávným vnímáním „neutrálu“ (kolem 2.5 %).
To bude i nadále způsobovat bolest některým domácnostem (předpokládejme, že sazby hypoték nad 7 %) a firmám, kde bankroty přibývají. Ale z těchto protivětrů nesmíme nedbale extrapolovat. Pamatujte, že účelem zvýšení sazeb bylo zpomalit ekonomiku. Podstatou je menší aktivita. Ještě vyšší bankroty jsou zamýšleným výsledkem: dražší kapitál popostrčí k lepší alokaci zdrojů (včetně práce). A i když bankroty v USA rostou, jsou tak z rekordně nízké úrovně a zdaleka se neblíží úrovním nouze.
Další recese je vždy na cestě
Pesimisté mají v jednom pravdu: bude další recese. Po dostatečně dlouhém období se tato předpověď nakonec naplní. Zda však dorazí v roce 2024, není zdaleka jisté a podle našeho názoru méně pravděpodobné než pokračování růstu.
Navíc přemýšlet o pravděpodobnosti recese je méně užitečné než přemýšlet o jejím typu. Recese přicházejí ve třech variantách. Za prvé, takzvaná „politická chyba“, kdy centrální banky tlačí sazby příliš rychle, příliš daleko a ekonomika praská. A i když toto riziko zůstává, to nejhorší je jasně za námi. Za druhé, finanční recese nastávají, když je bankovní systém v krizi a úvěry přestanou proudit do ekonomiky. Kolaps Silicon Valley Bank loni na jaře byl mocnou připomínkou nesčetných a neprůhledných rizik, která finanční systém ukrývá – ale také připomněl, čeho lze dosáhnout silnou politikou.
Zbývá tedy třetí typ recese – kdy cyklus ukončí šoky nebo prasknutí skutečných investičních bublin. Vzhledem k pomalému růstu to v roce 2024 rozhodně nelze vyloučit, ale není moc důvodů, aby se to stalo základním případem. V roce 2024 zdvojnásobujeme ekonomický optimismus.
Philipp Carlsson-Szlezak je výkonným ředitelem a partnerem newyorské kanceláře BCG a globálním hlavním ekonomem společnosti.. Paul Swartz je ředitel a hlavní ekonom na BCG Henderson Institute v New Yorku.
Další komentář, který si musíte přečíst, zveřejnil Štěstí:
- Šéfové si mysleli, že vyhráli války o návrat do úřadu zavedením rigidní politiky. Nyní čelí vlně právních bitev
- Uvnitř dlouhé války COVID na těle: Vědci se snaží zjistit, zda má virus potenciál způsobit rakovinu
- Přístup k moderním kamnům by mohl změnit hru pro ekonomický rozvoj Afriky – a pomoci snížit ekvivalent oxidu uhličitého vypouštěného světovými letadly a loděmi.
- Melinda French Gates: „Je čas změnit tvář moci v rizikovém kapitálu“
Názory vyjádřené v komentářích Fortune.com jsou výhradně názory jejich autorů a nemusí nutně odrážet názory a přesvědčení Štěstí.
Přihlaste se k odběru nového zpravodaje Fortune CEO Weekly Europe a získejte přehled o největších obchodních příbězích v Evropě. Zaregistrujte se zdarma.
Ekonomové řekli States Newsroom, že neočekávají, že spotřebitelé v roce 2024 změní své výdajové návyky natolik, aby to poškodilo ekonomiku (Justin Sullivan/Getty Images).
Příští rok je plný potenciálních změn v ekonomice, ale mnoho ekonomů a investičních analytiků očekává, že se země pravděpodobně vyhne recesi v roce 2024, i když se růst v první polovině roku zpomalí.
States Newsroom hovořil s ekonomy o jejich očekáváních od některých klíčových metrik a také o jejich obavách z toho, co by mohlo změnit jejich výhled.
Trh práce zůstane silný, ale nebude tak horký jako v roce 2023
Míra nezaměstnanosti se již téměř dva roky drží pod 4 %, přičemž míra nezaměstnanosti v listopadu klesla na 3.7 %. Nábor zaměstnanců se však od začátku roku ochladil a podle nejnovější zprávy o pracovních místech se zaměstnanost v maloobchodě snížila o téměř 40,000 2024 pracovních míst, což vyvolává otázku: Jak stabilní bude trh práce v roce XNUMX?
Mike Konczal, ředitel makroekonomické analýzy Rooseveltova institutu, think-tanku se sídlem v New Yorku, uvedl, že ačkoli došlo ke zpomalení náboru, nedocházelo k mnoha propouštěním, což je pro příští rok dobré, pokud Federální rezervní systém „nepřestřeluje“ ve svém úsilí zpomalit ekonomiku. Fed pozastavil svou kampaň zvyšování úrokových sazeb, kterou zahájil v březnu 2022, a ekonomové očekávají, že centrální banka bude držet sazby na stabilní úrovni, až se sejde 12. až 13. prosince.
„Představte si nezaměstnané jako kaluž vody. Místo toho, aby tam chodilo více nezaměstnaných lidí, jen to vysává o něco méně. To je jiný druh dynamiky,“ řekl. „Obvykle jsme zvyklí, že na pomalém trhu práce se náboráři v podstatě zastaví a propouštění přibývá. Někteří lidé poukazovali na to, že k velké změně v zaměstnání došlo u mladších lidí. U lidí ve věku 25 až 54 let to nebylo plošné zpomalení.”
Mark Zandi, hlavní ekonom Moody’s Analytics, řekl, že si myslí, že trh práce pro rok 2024 zůstane stabilní a že růst pracovních míst bude odolný, ale pomalý.
„Myslím si, že rok 2024 by měl být pro pracovníky v pořádku – stále je spousta pracovních míst a nízká nezaměstnanost, a zatímco růst mezd se zmírní, měl by zůstat dostatečně silný, aby překonal inflaci,“ řekl.
Podle Bureau of Labor Statistics v listopadu mzdy vzrostly za poslední rok o 4 %, ve srovnání s inflací, která se zmírňuje s listopadovou zprávou, která ukazuje, že celkové ceny vzrostly o 3.1 % za 12 měsíců a klesly z 3.2 % v říjnu.
Jesse Rothstein, profesor veřejné politiky a ekonomie na Kalifornské univerzitě v Berkeley, řekl, že síla trhu práce částečně závisí na tom, jak úspěšná je úroková politika Fedu.
„Pokud inflace klesá a nezaměstnanost nestoupá, a oni mohou pokračovat v této těsné překážce, myslím, že uvidíme, jak se ekonomika trochu ochladí a mzdy se budou nadále zvyšovat, aby dohnaly inflaci, kterou jsme viděli v minulém roce. posledních pár let, ale nijak dramaticky to nepředčí,“ řekl Rothstein. “. Pokud nebudou úspěšní, existuje riziko, že se přeženou a uvrhnou nás do recese, ale zatím nic nenasvědčuje tomu, že se to děje.”
Zaměstnanci budou mít moc pořád se organizovat
Pracovníci v maloobchodě, automobilovém průmyslu, médiích a lodní dopravě přinášeli novinky prostřednictvím svého organizování práce v tomto roce, zejména během toho, co bylo nazváno „horkým pracovním létem“, kdy tisíce zaměstnanců vstoupily do stávky nebo vyhrožovaly vyjednávání o smlouvách hrozbami stávky. . Napjatý trh práce a vyšší zisky v některých odvětvích daly pracovníkům moc požadovat lepší pracovní podmínky, vyšší mzdy a smlouvy, které více zahrnují hůře placené pracovníky, a neočekává se, že by se to v nadcházejícím roce změnilo.
Aby pracovníci ztratili významnou páku ve svém boji za bezpečnější pracoviště a vyšší mzdy, musela by míra nezaměstnanosti výrazně vzrůst, řekl Konczal. Organizátoři budou také stále využívat výhody velmi prounijního Národního výboru pro pracovní vztahy, řekl.
„Když se více zamyslím nad základními podmínkami, za kterých mohou pracovníci uplatňovat určitou moc, myslím si, že problém je méně než 3.9 % oproti 3.6 % nezaměstnanosti, ale zda je míra nezaměstnanosti tří nebo pěti, šesti nebo sedmi. ,” řekl. „Trh práce jako celek bude stále silným přínosem pro oživující se kampaně práce.
Má určité obavy z toho, zda sektor služeb nebude čelit protivětru ve snaze svých zaměstnanců organizovat odbory, protože zaměstnanost u těchto pracovních míst začíná zpomalovat.
„Pokud poptávka zůstane silná a pracovníci budou mít náskok, myslím si, že stále budou mít příležitost posouvat se dále,“ dodal.
Trh s bydlením bude i nadále výzvou
Změny politiky Federálního rezervního systému a zadržovaná poptávka po domech povedou k ještě více konkurenčnímu trhu s bydlením v mnoha státech a pokračující problémy pro lidi hledající dostupné domy a pronájmy. Na některých amerických trzích s bydlením, zejména v oblasti Sun Belt, se však ceny nemovitostí stabilizují. Ceny porostou, ale méně rychle než v minulosti, protože klesají z neudržitelného růstu, který zažily dříve během pandemie.
Selma Hepp, hlavní ekonomka společnosti CoreLogic, řekla: „Letos, kdy byly sazby hypoték mírně pod 6 %, jsme měli docela velký nárůst poptávky, takže to mi říká, že je tam docela dost zadržovaná poptávka, ale lidé jsou sedí na okraji a čeká, až hypoteční sazby klesnou.“
Řekla, že největšími konkurenty na trhu s bydlením jsou v současnosti lidé ze silné populační ročníky a lidé, kteří si poprvé koupili bydlení. Vzhledem k tomu, že sazby hypoték mírně klesají, mají první kupující domů vyšší podíl na nedávném růstu žádostí o hypotéku, řekla. Ti kupující, kteří opouštějí trh s nájmem, zase ovlivní ceny nájmů.
Hepp řekl, že i když nájmy budou v roce 2024 nadále růst, nezvednou se jako v posledních několika letech a začnou se zmírňovat.
„Historicky vzrůstá nájmy meziročně o 3 % a já si myslím, že k čemu se vrátíme, důvodem je to, že lidé, kteří jsou za cenu mimo trh pro nákup, přivedou nájemníky nebo zbývající nájemci, protože nejsou připraveni ke koupi nebo tam nejsou zásoby,“ řekla.
Zandi řekl, že si nemyslí, že by se trh s bydlením stal v příštím roce dostupným pro mnoho Američanů, jejichž ceny jsou v současnosti cenově zvýhodněné.
„Myslím, že potřebujeme zaznamenat mírný pokles cen, ale to bude nějakou dobu trvat, protože všichni ti lidé, kteří mají 3.5% hypotéky, se budou velmi zdráhat odejít. Stěhují se pouze tehdy, když se budou muset rozvést, zemřít, děti nebo změnit zaměstnání, a to může nějakou dobu trvat,“ řekl. “Není to tak, že bych si myslel, že to nejhorší je na dosah, pokud jde o prodej domů a cenovou dostupnost, ale nevidím, že by se trh stal dostupným pro většinu Američanů v dohledné době, rozhodně ne v roce 2024.”
Středozápad bude také nadále zaznamenávat určitou zvýšenou poptávku po bydlení kvůli investicím federální vlády do výroby polovodičů, řekl Hepp.
Spotřebitelské výdaje „postrčí ekonomiku vpřed“
Konczal a Zandi uvedli, že se neobávají toho, že v roce 2024 dojde k dostatečné změně ve spotřebitelských výdajích, která by poškodila ekonomiku, a že jsou zatím povzbuzeni tím, co vidí. Jádrové ceny, které nezahrnují ceny potravin a energií, v listopadu vzrostly o 0.3 %, mírně vzrostly z 0.2 % v říjnu, a udržely tak roční nárůst na 4 %. Ale ani Konczal, ani Zandi to nevidí jako důvod ke znepokojení.
“V souhrnu je zde stále hodně silných úspor a silných výdajů,” řekl Konczal. „Je zřejmé, že pro mnoho lidí je příliš mnoho lidí, [úspory] a další věci skutečným problémem. Ale když se podíváme na ekonomiku jako celek, zdá se, že výdaje zůstávají poměrně silné a finanční podmínky se také nezhoršily. …Myslím, že existují všechny důvody předpokládat, že to bude pokračovat, zvláště pokud je Fed ochoten přijmout ano jako odpověď s tím, že snížil inflaci.
Navzdory vyšším cenám bydlení se finanční zdraví mnoha Američanů zlepšilo, řekl Zandi.
„Lidé jsou stále mnohem bohatší, než byli před vypuknutím pandemie, a v domácnostech s vysokými příjmy, domácnostmi s nízkými příjmy, lidé v horních dvou třetinách distribuce příjmů mají stále spoustu dalších úspor, které si vytvořili. během pandemie se zdá, že jsou ochotni použít, když potřebují, aby si udrželi svou kupní sílu,“ řekl. „Myslím si, že spotřebitelé nebudou utrácet s opuštěností, a to je dobře, protože to by bylo živnou půdou pro inflaci a další zvyšování sazeb. Ale myslím, že (oni) prostě udělají svůj díl a budou pokračovat v tlačení ekonomiky kupředu.”
Co by se mohlo pokazit?
Ekonomové uvedli, že v závislosti na politických výsledcích v příštím roce existuje potenciál pro ekonomické chmurné situace. Přestože do všeobecných voleb zbývá zhruba rok a čísla se mohou od té doby do současnosti výrazně změnit, některé průzkumy ukázaly, že prezident Joe Biden a bývalý prezident Donald Trump jdou po krku. Politické a sociální otřesy, které by těsné výsledky mohly přinést, by také mohly v roce 2024 znamenat ekonomické otřesy.
“Zdá se, že to bude velmi blízko, a proto je potenciál pro to, aby se o ni mohl bojovat, velmi vysoký a nemá to žádnou výhodu,” řekl Zandi. „Je to jen otázka toho, kolik tam bude záporů, kolik sociálních nepokojů a násilí tam bude. Doufejme, že žádné nemáme. Ale určitě je na co se dívat. Je to riziko pro můj optimismus ohledně ekonomiky v roce 2024.”
Řekl, že některé z těchto nejhorších scénářů by mohly mít dopad na akciové a dluhopisové trhy.
„Těsné a sporné volby by mohly vyústit v sociální nepokoje, které by se nejrychleji a nejvýrazněji projevily na akciových a dluhopisových trzích. Vzhledem k tomu, jak křehká je důvěra spotřebitelů a podniků již nyní, by to mohlo vyvrátit, což by způsobilo pokles spotřebitelských výdajů a obchodních investic a následovala recese,“ řekl.
Rothstein, profesor z Berkeley, řekl, že opakování kandidáta, který odmítl přijmout svou ztrátu, jako to udělal Trump a jeho příznivci v roce 2020, by mohlo být pro zemi velkým problémem, a přestože ekonomika není jeho první starostí při posuzování potenciálu poškození, mohlo by to pro finanční trhy představovat „velký problém“.
Kromě obav z ekonomických dopadů prezidentských voleb sledují ekonomové i riziko zastavení vlády. Ačkoli to bylo letos odvráceno schválením návrhu zákona o dočasných výdajích, Kongres shlíží termíny v lednu a únoru, aby společně na výdajích pracovali, aby se předešlo odstávce.
“Myslím, že zastavení vlády je vždy hrozbou pro ekonomiku,” řekl Rothstein. „Pokud bude odstavena na více než pár dní, skončíte s obrovskými dopady, které zachvátí ekonomiku a mohou způsobit recesi. I když to nezpůsobí recesi, rozhodně to udělá naši ekonomiku křehčí a chudší. Takže si myslím, že musíme doufat, že známky toho, že jsme se zatím odstávce vyhýbali, budou pokračovat.”
