Následuje příspěvek George Schultze, zakladatele Schultze Asset Management LLC, alternativní investiční společnosti založené v roce 1998, která spravuje aktiva v hodnotě přibližně 260 milionů USD a specializuje se na investice do cenných papírů řízených událostmi a ohrožených cenných papírů. Pan Schultze je autorem knihy The Art of Vulture Investing: Adventures in Distressed Securities Management (Wiley Finance, 2012).
Minulý týden italský Fiat oznámil, že převezme plné vlastnictví Chrysleru v rámci obchodu v hodnotě 4.35 miliardy dolarů.
Tento krok přichází poté, co Fiat v roce 58.5 převzal 2009 % Chrysleru uprostřed velké restrukturalizace v americkém automobilovém průmyslu. Jen o několik let později se Fiat staví na pozici největších výrobců automobilů na světě.
Zde je návod, jak se to všechno stalo.
Společnost Fiat, s.P.a. („Fiat“) je jedním z největších světových výrobců vozidel s kořeny sahajícími až do roku 1899. Vyrábí a prodává automobily a lehká užitková vozidla, motory, převodové systémy, automobilové součástky, hutní produkty a výrobní systémy.
Společnost navrhuje, vyvíjí, vyrábí, distribuuje a prodává automobily, jako jsou automobily, crossovery, minivany, SUV a nákladní automobily pod značkami Chrysler, Jeep, Dodge a, Ram a SRT a související díly a příslušenství pod značkou značka Mopar. Dále nabízí osobní a lehká užitková vozidla pod značkami Fiat, Alfa Romeo, Lancia/Chrysler, Abarth a Fiat Professional a poskytuje finanční služby. Společnost také vlastní luxusní značky vozidel, jako je Ferrari a Maserati, a sídlí v italském Turíně. Fiat prodává své produkty především prostřednictvím sítí prodejců v přibližně 40 různých zemích po celém světě. Roční výnosy generuje přibližně 85 miliard EUR (116 miliard USD) a nedávno souhlasila s akvizicí zbývajících přibližně 42 % akcií Chrysleru, které dosud nevlastnila.
Chrysler požádal o ochranu před bankrotem podle kapitoly 11 v dubnu 2009 v jižním okrese New Yorku. V té době jej vlastnila investiční společnost Cerberus, která jej v dubnu 9 koupila od automobilky Daimler AG za 2007 miliard dolarů. Zajímavé je, že Daimler AG původně koupil Chrysler v květnu 1998 za 57 miliard dolarů, než snížil cenu. prodat podnik společnosti Cerberus. V době, kdy Chrysler konečně vyhlásil bankrot, byla tato událost vůbec prvním případem, kdy úřadující prezident Spojených států oznámil vyhlášení bankrotu společnosti.
S oznámením bankrotu Chrysleru prezident Barack Obama upřednostnil plán reorganizace, který by nezajištěným věřitelům umožnil v podstatě přeskočit pohledávky věřitelů Chrysleru jako první zástavní právo. V tom, co se zdálo být zjevným porušením ústavy, plán vlády USA převedl většinu reorganizovaných akcií Chrysleru na Fiat a nezajištěné věřitele za nic jiného než za slib, že časem vyrobí v USA vozidla s nižší spotřebou paliva. Chrysler’s Voluntary Employee Beneficiary Association („VEBA“) Trust, svěřenecký fond vytvořený za účelem poskytování výhod důchodcům Chrysleru, obdržel podle plánu počáteční většinu reorganizovaných akcií Chrysleru. Postupem času však Fiat dokázal získat/koupit většinový podíl v Chrysleru uplatněním lukrativních opcí, které obdržel v rámci plánu vlády USA.
Určití vrchní zajištění věřitelé s prvním zástavním právem, včetně některých alternativních investičních fondů později přezdívaných „nepůjčovatelé TARP“, se pokusili tento výsledek zpochybnit u soudu. Ve skutečnosti strany v této skupině protlačily svůj ústavněprávní případ až k Nejvyššímu soudu USA, ale nakonec prohrály, když Nejvyšší soud případ později zamítl.
Po dokončení kontroverzního vládou sponzorovaného prodeje společnosti Fiat a odborů byla kapitálová struktura Chrysleru podstatně zredukována – tak, že jeho dluh ve výši 20.7 miliardy dolarů se po započtení hotovosti v rozvaze nově založené společnosti snížil prakticky na nulu. Bolestivý a kontroverzní výsledek pro první věřitele Chrysleru, kteří vynesli na dolaru jen asi 29 centů, byl široce pokryt médii a dokonce mě inspiroval k napsání knihy o tom. Výsledek pro Fiat by byl přirozeně úplně jiný.
Několik let poté, co převzal kontrolu nad Chryslerem za haléře na dolar, je nyní Fiat umístěn mnohem příznivěji než většina ostatních výrobců automobilů. Ve skutečnosti před několika dny oznámila dohodu o vyřešení soudního sporu, který se chystal mezi Fiatem a VEBA (která vlastní 42 % Chrysleru), podle níž Fiat získá všechny zbývající akcie Chrysleru VEBA za 3.7 miliardy dolarů.
Až se prach z této konečné akvizice zbývajícího podílu Chrysleru usadí, bude Fiat ovládat celkové tržby ve výši 87 miliard EUR (118.5 miliardy USD) a konsolidovaný EBITDA ve výši 8.1 miliardy EUR (11.1 miliardy USD). Už nebude muset sdílet menšinovou část svého podnikání Chrysler s nepřirozenými vlastníky VEBA Trust. Mezitím bilance Fiatu vypadá velmi zdravě – má pouze asi 11.2 miliardy EUR čistého dluhu (hotovost ze započtení, čistá finanční aktiva dceřiných společností a silně diskontovaná hodnota jeho daňových aktiv z nominální hodnoty jeho celkového dluhu). Dále její celková kapitalizace akciového trhu, 1,216 6.80 milionů akcií při ceně 8.3 EUR na akcii, činí pouze 19.5 miliardy EUR. Kombinací těchto čísel je celková hodnota podniku (“TEV”) společnosti Fiat ve výši 8.1 miliardy EUR velmi příznivá ve srovnání s očekávanou hodnotou 2013 miliardy EUR v konsolidovaném EBITDA za rok 2.40. Na upraveném základě TEV/EBITDA se tedy Fiat obchoduje pouze za 2013x 2014 EBITDA a Očekáváme, že tento počet bude ještě dále klesat, protože společnost v letech 15–XNUMX postupuje v integraci Chrysleru.
Stejně jako jeho sesterská společnost GM, ani Fiatu se v poslední době ze strany Wall Street nedostalo dostatečné pozornosti – hlavně kvůli jeho historii a pošramocené pověsti. Po pravděpodobně neústavní transakci americké vlády, kdy prodala Chrysler italské společnosti v podstatě za nic, investoři bez práv do akcií přirozeně přesunuli své podnikání jinam. Následná recese v Evropě způsobila, že investoři byli ještě méně nadšení ze společností, jako je Fiat, které spoléhaly na evropské prodeje v podstatné části svého podnikání. Dnes už Fiat nemohou akcioví investoři ignorovat. Hodnota vytvořená vládou sponzorovaným prodejem Chrysleru nyní představuje jedinečný přínos pro veřejné akcionáře Fiatu. Navíc mnoho analytiků nyní důvodně očekává, že se evropská ekonomika začne zlepšovat koncem tohoto roku a v roce 2015.
Je normální, že takzvané „post-reorganizační“ společnosti jsou dočasně ignorovány investory poté, co se vynoří z temného mraku firemní reorganizace. Často je to kvůli špatným vzpomínkám, včetně ztráty skutečných peněz, spojených s bankrotem. Starý Chrysler tomuto scénáři dokonale vyhovuje – byl to jeden z větších bankrotů a v době, kdy se do toho vložila americká vláda, byl beznadějně insolventní. Při její reorganizaci dostali první zástavní věřitelé strašnou a bezprecedentní ruku. Mezitím mnoho zaměstnanců přišlo o práci a zanikla i obchodní zastoupení po celé zemi. Někteří dokonce spekulují, že Obamova administrativa rychle změnila svůj způsob řešení budoucích reorganizací automobilových společností poté, co strávila ponaučení, která se naučila z dohody s Chryslerem. Dnes si však investoři již nemohou dovolit ignorovat nový Chrysler, který se nyní, úhledně zabalený ve Fiatu, jeví jako velmi dobře umístěný jako jeden z nejlevnějších velkých výrobců automobilů na planetě.
C hrysler je považován za jednoho z „velkých tří“ výrobců automobilů ve Spojených státech, ale zaměřil se na zámoří, aby vybudoval svou budoucnost. Společnost za více než deset let prodělala dvě velké fúze s evropskými výrobci automobilů – nejprve neúspěšné manželství s německým výrobcem automobilů Daimler v roce 1998 a poté poněkud harmoničtější spojení s italským Fiatem v roce 2009, které z něj udělalo Fiat Chrysler Automobiles nebo FCA. . Nyní společnost plánuje jít k oltáři potřetí, a to s francouzským výrobcem Groupe PSA, známým především díky své značce Peugeot.
Odborníci z oboru varují, že fúze jsou vždy výzvou. Stejně jako v případě Daimleru může kulturní nesoulad mezi dvěma společnostmi způsobit třenice, a to je ještě horší. Odborníci však tvrdí, že supervelká FCA-PSA, která spojuje zdroje a silné stránky obou výrobců automobilů, může být schopna lépe investovat do nových technologií a konkurovat globálně.
Zde je důvod, proč odborníci říkají, že fúze může být přesně to, co Fiat Chrysler a PSA potřebují.
Sloučení může oběma společnostem pomoci inovovat
Erik Gordon z Ross School of Business na University of Michigan říká, že Fiat Chrysler i PSA zaostávají v technologiích, jako je elektrifikace a bezpečnostní prvky. Spojení by mohlo způsobit, že výrobci automobilů budou inovovat efektivněji, říká, protože mohou sdílet vývojové zdroje a sdílet návrhy. Tvrdí, že výroba bude také efektivnější, protože každá společnost bude moci sdílet díly a návrhy s ostatními.
Gordon připouští, že existuje otevřená debata o tom, zda fúze skutečně vedou k inovacím. Částečně je to proto, že společnosti mají tendenci utrácet peníze jinde po uzavření smlouvy. Tvrdí však, že fúze také nabízejí společnostem krytí pro odstranění nápadů, které nevycházejí. „Když provedete fúzi, vše se posoudí,“ říká Gordon. “Takže je tu větší svoboda uzavřít věci bez poškození kariéry.”
Harley Shaiken, profesor s odbornými znalostmi v oblasti práce a globalizace na University of California-Berkeley, říká, že je důležité, aby se společnosti po fúzi zaměřovaly nejen na efektivitu, ale také na „vizi“ – vytváření inovativních, dobře prodávaných produktů, které lidé chtít koupit.
Shaiken říká, že PSA již prokázala známky toho, že je schopna získat a obrátit churavějící aktiva. V roce 2017 koupila od General Motors dvě bojující značky automobilů – Opel a Vauxhall. O rok později byly obě značky opět ziskové.
Je to šance obnovit jejich vztah s pracovníky
Shaiken říká, že fúze by mohla být příležitostí, jak stisknout tlačítko reset na pošramoceném vztahu Fiat Chrysler s United Auto Workers (UAW) a zaměstnanci společnosti, který těžce trpěl korupčním skandálem. „Mohla by to být velmi dobrá zpráva pro pracovníky, jejich komunity a pro konkurenceschopnější automobilovou firmu,“ říká Shaiken.
Pokud se sloučená společnost rozhodne budovat své nové technologie ve Spojených státech, mohlo by to posílit jejich vztah s pracovníky. Společnost by se samozřejmě mohla rozhodnout omezit výrobu v USA, ale říká, že takový krok by byl „krátkozraký“. Udržování vztahu s pracovníky je zásadní pro udržení jejich motivace a podpory inovací, tvrdí. “Je to něco, co společnosti berou jako samozřejmost na vlastní nebezpečí,” říká Shaiken.
Gordon však říká, že pochybuje, že dohoda bude mít velký dopad na problémy, které dělníky nejvíce znepokojují. Věří, že ať už s fúzí nebo bez ní, je pravděpodobné, že Fiat Chrysler bude muset snížit svou domácí pracovní sílu, protože Američané kupují jen málo malých vozů Chrysleru a místo toho se zaměřují na větší SUV a nákladní vozy, jako jsou vozy značky Jeep.
Fúze jim pomůže konkurovat na celosvětové úrovni
Pokud by se obě společnosti sloučily, nová společnost by patřila mezi největší výrobce automobilů na světě. Michelle Krebs, výkonná analytička společnosti Autotrader, říká, že tak masivní velikost by mohla být velkou výhodou, protože plánuje do budoucna. „Myšlenka je taková, že opravdu potřebujete být velkou společností, abyste mohli konkurovat na globální úrovni,“ říká Krebs.
Sdružování zdrojů umožní společnosti nejen investovat do nových technologií, jako jsou autonomní a elektrická vozidla, ale také využít výhod různých trhů. Chrysler má silnější postavení ve Spojených státech, kde Peugeot nemá zastoupení, zatímco Peugeot má silnou pozici v Evropě.
Fúze jim také může pomoci přesunout se na jiný trh, kde ani jedna společnost příliš zastoupení nemá: do Číny.
„Jako globální výrobce automobilů nemůžete ignorovat Čínu. Je to největší trh na světě, s velkým náskokem,“ říká Krebs. „Je to také největší trh pro elektromobily. Takže pokud chcete být skutečným globálním výrobcem automobilů, musíte mít sílu v Číně.”
Další povinné čtení od TIME
- Pro Antonyho Blinkena je válka v Gaze zkouškou síly USA
- Uvnitř zařízení na jadernou fúzi, které změnilo svět
- Biden přechází na Midterm Playbook pro rok 2024
- Rozbití vědy o vědecky ověřených potravinách
- „Soprány“ by dnes nemohly vzniknout
- Proč se tolik slavných párů rozchází?
- Osobností roku 2023 je podle časopisu TIME Taylor Swift
- Chcete týdenní recenze o tom, co sledovat, číst a další? Zaregistrujte se a vyplatí se vám to
