Minulý týden jsme analyzovali akvizici Park Place společností Asbury Automotive Group, což je dohoda poražená COVID-19, která se vrátila k životu za revidovaných podmínek. Tento týden se přesuneme proti proudu, abychom se podívali na fúzi mezi Fiat Chrysler (FCA) a Group PSA (výrobce Peugeot a Citroen) a sledovali nový název entity, přednosti a překážky probíhající transakce a některé potenciální dopady. u prodejců automobilů.
Co je ve jméně?
Nový začátek s novým jménem je rozumný.
15. července bylo oznámeno jméno Stellantis, které vyvolalo vtipy od různých lidí z branže. Tisková zpráva uvedla, že název pochází z latinského slovesa „stello“, což znamená „rozsvítit se hvězdami“. Název bude používán výhradně na úrovni skupiny jako korporátní značka, přičemž názvy a loga jejích základních značek zůstanou nezměněny. I když tato změna přitáhla určitou pozornost, myslíme si, že je to z velké části velký povyk pro nic. Jistě, tisková zpráva byla plná litanií korporátních frází o tom, jak název „čerpá inspiraci z tohoto nového a ambiciózního spojení slavných automobilových značek a silné firemní kultury…“, ale celkově si myslíme, že by to mohla být spíše praktická volba s ohledem na FCA. -PSA opravdu nekoulí z jazyka. Také s ohledem na jeho 18 značek na kombinovaném základě, samotnou velikost transakce a mnoho předchozích změn názvu společnosti se nový začátek s novým jménem zdá rozumný.
Přestože se Stellantis neobjeví na žádném z vozů, není jediným účastníkem odvětví, který nemá v názvu společnosti jednu ze svých značek. GM a Daimler jsou další výjimky v oboru, jejichž jména sahají mnohem déle. Každý výrobce kromě Tesly vyrábí auta pod jinou než korporátní značkou (Toyota vyrábí Lexus, Volkswagen vyrábí Audi atd.).
Společnost zahrnuje výrobce v Detroitu, Paříži, Turíně, Charltonu, Russelsheimu a dalších. Úplný seznam těchto značek je uveden v grafu níže.
Přednosti dohody
Po vyčerpání nového názvu se podívejme na dohodu. Dohoda byla oznámena v říjnu 2019 a v prosinci Group PSA a FCA vydaly společnou tiskovou zprávu, která zdůrazňuje:
- Výhody rozsahu při vývoji udržitelnějších, technicky zdatnějších (včetně autonomních) modelů
- Kombinovaná společnost bude 4. největší globální OEM podle objemu (8.7 milionů kusů v roce 2018) a 3. největší podle tržeb (170 miliard eur v roce 2018)
- Diverzifikace napříč trhy v Evropě, Severní Americe a Latinské Americe
- Roční provozní synergie ve výši 3.7 miliardy eur bez uzavření závodu
- Očekává se, že fúze 50/50 povede k úvěrovému ratingu investičního stupně s vysokou úrovní likvidity
Společnost uvedla, že 40 % jejích synergií bude pocházet z její kombinované technologie, produktu a platformy. Společnost Stellantis očekává, že dalších 40 % jejích synergií bude pocházet ze získávání svých dodavatelů za zvýhodněnou cenu díky její vyjednávací síle, nebo jak to společnost nazvala, „zlepšením své nákupní výkonnosti“. Úspory na marketing, IT, G&A a logistiku doplňují posledních 20 % očekávaných úspor.
Fúze se často snaží snížit duplicitní náklady a zvýšit cenovou sílu jak ze strany dodavatelů, tak zákazníků. Protože však spojující se starší společnosti z velké části působí na různých kontinentech, minimální zvýšení podílu na trhu pravděpodobně nepovede k vyšším prodejním cenám pro prodejce a spotřebitele. To by mohlo pomoci zvýšit hodnoty modré oblohy pro prodejce FCA, kteří zaostávají za jinými značkami. Vylepšení technologie a vylepšení její platformy by také mohly pomoci zlepšit hodnocení SSI značek, která byla v roce 2019 obecně pod jejich průměrem.
Dopad pandemie na regulační překážky dohody
Původní tisková zpráva uváděla, že dohoda by měla trvat 12–15 měsíců za předpokladu „obvyklých podmínek uzavření, […] a splnění antimonopolních a dalších regulačních požadavků“. I když pandemie COVID-19 rozhodně nebyla očekávána, důvody dohody jsou podle předsedy FCA Johna Elkanna „silnější než kdy jindy“. Minulý měsíc generální ředitel PSA Carlos Tavares také vyjádřil přesvědčení, že fúze v hodnotě 50 miliard dolarů proběhne podle plánu, a poznamenal, že „fúze s FCA je nejlepším řešením, jak se vyrovnat s krizí a jejími nejistotami“.
Struktura obchodu fúze Stellantis ji chrání před některými inherentními problémy při akvizicích.
Zatímco mnoho prodejců automobilů vidí, že transakce jsou pozastaveny, struktura obchodů fúze Stellantis ji chrání před některými inherentními problémy při akvizicích. Během pandemie chtějí nabyvatelé použít buď snížený násobek Blue Sky na příjmy za rok 2019, nebo starý násobek na snížené příjmy za rok 2020. Tím se rozšířil spread mezi nabídkou a poptávkou, protože dealeři nechtějí prodávat za snížené hodnoty. Při této fúzi swapových akcií rovných (“MoE”) musí každá strana poskytnout obchodu stejnou hodnotu a obavy související s pandemií se mohou navzájem vyrušit. Podle Elkanna jsou „obě strany dohody FCA-PSA odhodlány dosáhnout parity v dohodě o fúzi“. Akcie PSA budou vyměněny v kurzu 1.742 XNUMX akcií nové sloučené společnosti za každou akcii přidanou FCA. Je však možné, že pandemie bude mít na obě společnosti nepřiměřené dopady a bude vyžadovat změnu směnného poměru na základě úprav jejich relativních příspěvků.
Než bude možné tuto dohodu uzavřít, jsou ve hře další problémy kromě směnného poměru. Obě strany již oznámily, že již nehodlají vyplácet plánované běžné dividendy ve výši 2.2 miliardy eur za výsledky roku 2019, které byly zahrnuty v původní dohodě. I když je to rozumné pro zachování likvidity v tomto prostředí, neočekává se, že běžné dividendy budou překážkou. Je to speciální dividenda FCA ve výši 5.5 miliardy eur, která může způsobit problémy. Podle Tavarese „nenastal čas diskutovat o tomto problému“, ačkoli se široce spekuluje, že by mohl být revidován směrem dolů ve světle poklesu globálního automobilového průmyslu. To může být pro akcionáře FCA sporným bodem. Akcionáři Peugeotu měli také získat 46% podíl PSA ve Faurecia SE, aby pomohli dosáhnout fúze rovného postavení. Tento úrok měl při oznámení hodnotu přibližně 3 miliardy eur, když se akcie francouzské společnosti vyrábějící autodíly obchodovaly za 50 eur. Akcie klesly na přibližně 37 eur (k 27. červenci), což znamená, že zájem PSA je kvůli pandemii blíže přibližně 2.2 miliardám eur.
Regulační překážky
Smlouvání mezi oběma společnostmi o přiměřenou kompenzaci tohoto úroku a speciální dividendy není jediným problémem. Italská jednotka FCA jednala s Římem o státní půjčce ve výši 6.3 miliardy eur od Intesa Sanpaolo (největší italská retailová banka) na boj proti koronavirové krizi. Speciální dividenda blížící se této částce opticky nesedla, ale půjčka byla nakonec schválena. Jednalo se o největší krizovou půjčku evropské automobilce. Státní podpora by podle ministra hospodářství Roberta Gaultieriho měla „zachovat a posílit italský automobilový dodavatelský řetězec“. COO FCA pro Evropu uvedl, že „100 % peněz, které tento nástroj poskytuje, bude směřováno do našeho italského podnikání“, ačkoli žádná ze stran neuvedla, zda byly uvaleny nějaké podmínky týkající se zvláštní dividendy.
Očekává se, že Evropa bude hlavní regulační překážkou (nebo možná spíše brzdou).
Zatímco dohoda dostala zelenou v USA, Číně, Japonsku a Rusku, očekává se, že Evropa bude hlavní regulační překážkou, ačkoli ji manažeři kategorizovali spíše jako zpomalovací překážku. Kromě dřívějších obav v Itálii ze zvláštní dividendy zahájily unijní antimonopolní regulátory vyšetřování této dohody v červnu s odkazem na potenciál poškodit hospodářskou soutěž u malých dodávek ve 14 zemích EU a ve Velké Británii. Stellantis zatím žádné ústupky nenabídl. Podle Evropské komise jsou komerční dodávky „stále důležitějším trhem v digitální ekonomice, kde soukromí spotřebitelé více než kdy jindy spoléhají na doručovací služby“. Prostřednictvím společného podniku drží FCA a PSA již 34 % trhu dodávek v Evropě. Dne 22. července Evropská komise oznámila, že její vyšetřování bylo pozastaveno, protože strany neposkytly požadované informace. EU měla původně nabídnout své rozhodnutí v polovině listopadu, což se nyní opozdilo.
Dojde k dohodě?
Ačkoli jsou obě strany přesvědčeny, že fúze proběhne podle plánu, je jasné, že v průběhu tohoto procesu bude potřeba vyladit některé detaily. Obchodníci zabývající se fúzí obvykle poskytují docela dobrý pohled v reálném čase na pravděpodobnost transakce. Pokud má být například společnost nakoupena za 50 USD/akcii v hotovosti, ale akcie se obchodují za 35 USD, znamená to, že trh si nemyslí, že obchod proběhne za těchto podmínek. Názor trhu na úspěch fúze FCA-PSA je však rozdílný. Arbitrážní obchodníci obvykle potřebují mít možnost shortovat jednu stranu obchodu, aby mohli provést svůj obchod, ale Francie dočasně zakázala krátký prodej. Jako MŽP také výměna akciových certifikátů znamená, že si obě strany ponechávají vlastní kapitál ve sloučené společnosti, takže ceny akcií stejně poskytují jiný pohled než akvizice. To znamená, že ceny akcií mají pravděpodobně více společného s provozním prostředím pandemie než s pravděpodobností fúze, i když to může nabídnout náznaky, jaké úpravy směnného poměru, speciální dividendy nebo akcie Faurecia se mohou rýsovat. Vzhledem k tomu, že synergie se soustřeďují na opatření ke snížení nákladů a regulační překážky se nezdají být podporovatelem dohody, Stellantis pravděpodobně vznikne, pokud obě strany dokážou vytlouct podrobnosti.
